El Crash de Octubre de 2025 Terminó la Era del ‘Rendimiento Fácil’ en Cripto, Según BitMEX
El colapso del mercado de criptomonedas en octubre de 2025, que liquidó $20 mil millones en dos días, ha sido catalogado por el intercambio BitMEX como el evento más destructivo en la historia para los creadores de mercado sofisticados. Según su informe anual, este episodio rompió estrategias de trading consideradas seguras, forzó una retirada masiva de liquidez y marcó el fin definitivo de una era de “rendimiento fácil” para los traders de derivados.
Un Punto de Inflexión Histórico para los Swaps Perpetuos
BitMEX publicó su informe “State of Crypto Perpetual Swaps in 2025”, donde analiza la evolución de los derivados cripto durante el año pasado. El documento sitúa el crash ocurrido los días 10 y 11 de octubre de 2025 como un evento catalizador que cambió las reglas del juego para el ecosistema de swaps perpetuos. Según el intercambio, la pérdida de $20 mil millones durante ese episodio no solo representó una corrección de mercado, sino el fin de un período de estabilidad estructural.
El Mecanismo de la Destrucción: Auto-Desapalancamiento y Estrategias Rotas
La fuerte caída de precios concentrada en esos dos días fue descrita por BitMEX como “el evento más destructivo para los creadores de mercado sofisticados en la historia de las criptomonedas”. La magnitud y velocidad del movimiento desencadenaron mecanismos de protección en los exchanges que terminaron por amplificar las pérdidas.
Cómo el Auto-Desapalancamiento Quebró la “Neutralidad”
El informe detalla que el mecanismo crítico fue el auto-desapalancamiento (ADL), un proceso mediante el cual un exchange liquida forzosamente las posiciones rentables de algunos traders para cubrir las pérdidas de otros que no pueden cumplir con un llamado de margen. Este proceso impactó directamente a los creadores de mercado, quienes operaban con una estrategia delta-neutral: mantenían activos en el mercado spot mientras tomaban posiciones cortas en futuros o swaps perpetuos para cubrirse.
Cuando el ADL se activó, liquidó masivamente estas coberturas en corto. El resultado, según BitMEX, fue que los market makers se quedaron “con bolsas de spot desnudas” en medio de un mercado en caída libre, perdiendo su protección.
“Esta ruptura de la promesa de ‘neutralidad’ causó que los creadores de mercado retiraran liquidez globalmente en el Q4”, señala el informe.
Las Consecuencias Inmediatas: Liquidez en Mínimos y Fin de una Era
La Gran Retirada y los Libros de Órdenes Más Finos desde 2022
La reacción de los creadores de mercado fue inmediata y global: una retirada masiva de liquidez en el cuarto trimestre de 2025. Como consecuencia, los libros de órdenes en los principales mercados de derivados cayeron a sus niveles más bajos desde 2022. Esta reducción es crítica, ya que los market makers actúan como la contrapartida esencial que facilita los trades de otros participantes.
El Ocaso del “Rendimiento Fácil” en Swaps Perpetuos
BitMEX afirma que el crash marcó el final de una estrategia de trading muy popular y aparentemente de bajo riesgo: “farm the funding, capture the spread”. Esta operación, que consistía en capturar la diferencia entre el precio spot y el de los futuros, se había vuelto “sobrepoblada”. Además, las tasas de financiamiento (funding rates) cayeron a alrededor del 4%, un nivel que, según el informe, “mató” la rentabilidad de este trade, haciendo que fuera menos atractivo que simplemente invertir en bonos del Tesoro de Estados Unidos.
“Esa era de rendimiento fácil y estabilidad estructural pareció terminar en 2025”, concluye BitMEX.
El Panorama Posterior al Crash: Fragmentación y Migración de Volúmenes
La División entre Exchanges “Fair Matchers” y “Predatorios”
El informe identifica una creciente división en el panorama de los exchanges. Por un lado, están las plataformas que actúan como “emparejadores justos” (A-Book), simplemente conectando las órdenes de compra y venta de los usuarios. Por otro, están los exchanges que operan con un modelo “B-Book” agresivo, donde la propia plataforma actúa como contraparte directa de las operaciones de sus clientes.
BitMEX acusa a algunos de estos últimos de comportamientos predatorios.
“Se hizo claro que las operaciones agresivas de B-Book estaban tomando el lado contrario de las operaciones de los usuarios y negándose a pagar cuando perdían”, señala el documento, añadiendo que a menudo utilizan cláusulas de “trading anormal” para anular trades perdedores.
La Migración a Perpetuos On-Chain y Sus Riesgos
Como respuesta, parte del volumen de trading migró hacia exchanges descentralizados (DEX) de alto rendimiento que ofrecen swaps perpetuos on-chain, como Hyperliquid. Sin embargo, BitMEX advierte que la descentralización no es un escudo infalible contra la manipulación.
El Caso de Estudio: El Lanzamiento del Token Plasma (XPL)
El informe cita el ataque al lanzamiento del token Plasma (XPL) en septiembre de 2025 como ejemplo. Atacantes manipularon el precio de un token ilíquido en un DEX que carecía de un oráculo de precios robusto, desencadenando liquidaciones en cadena. La transparencia de la blockchain, lejos de ser una protección, les proporcionó un “mapa de liquidaciones” que les permitió planificar el ataque. La conclusión de BitMEX es contundente:
“El ataque demostró que la transparencia on-chain no puede proteger a los usuarios tanto como los intercambios centralizados creíbles”.
Conclusión: Un Mercado en Reconfiguración
El crash de octubre de 2025 ha dejado un impacto duradero: el fin de las estrategias de arbitraje de bajo riesgo, una liquidez significativamente reducida y un mayor escepticismo hacia las plataformas no probadas. BitMEX ve en esta sacudida una oportunidad de consolidación.
“El fracaso de plataformas no probadas y de alto riesgo ha despejado el camino para que prosperen los intercambios probados en batalla y las innovaciones genuinas”, afirma el informe.
El panorama que emerge es el de un nuevo paradigma para el trading de derivados cripto, potencialmente más complejo y menos dependiente de los “rendimientos fáciles” que caracterizaron la era anterior al crash.
