Estudio del Banco de Canadá: Aave V3 Evitó Deuda Incobrable en 2024, Pero Trasladó el Riesgo a los Prestatarios

Un análisis del mercado de préstamos en Ethereum revela que las liquidaciones automatizadas y la sobrecolateralización protegieron a los prestamistas, aunque con un costo significativo en eficiencia de capital y exposición para los deudores.

Un estudio realizado por el personal del Banco de Canadá encontró que el protocolo de préstamos descentralizado (DeFi) Aave V3 reportó cero préstamos incobrables durante 2024 en la blockchain de Ethereum. Este resultado, detallado en un documento de análisis, se atribuye al diseño del protocolo, basado en sobrecolateralización y liquidaciones automatizadas. Sin embargo, la investigación concluye que este modelo traslada el riesgo financiero principalmente a los prestatarios y limita la eficiencia del capital en comparación con los sistemas crediticios tradicionales.

El análisis examinó datos a nivel de transacciones desde el 27 de enero de 2023 hasta el 6 de mayo de 2025.

El Mecanismo de Protección: Sobrecolateralización y Liquidaciones Automatizadas

El modelo de Aave V3 opera bajo principios radicalmente diferentes a los de la banca tradicional. Reemplaza la evaluación crediticia humana (underwriting) con controles de riesgo automatizados y algorítmicos. El requisito fundamental es que los prestatarios deben depositar un colateral cuyo valor supere el monto del préstamo solicitado, manteniendo un ratio de colateralización siempre por encima del 100%.

La piedra angular de la protección para los prestamistas es el mecanismo de liquidaciones preventivas. El sistema liquida automáticamente una posición de deuda cuando el valor de mercado del colateral cae cerca del valor de la deuda, mucho antes de que este sea inferior. Este proceso, ejecutado por liquidadores externos incentivados por una comisión, asegura que los fondos de los proveedores de liquidez (lenders) permanezcan cubiertos.

El análisis de datos del Banco de Canadá confirmó que este mecanismo fue efectivo para contener las pérdidas en el lado del prestamista durante el período estudiado.

La Contrapartida: Riesgo y Costo para el Prestatario

La otra cara de la moneda, según el estudio, es que la protección al prestamista se logra a expensas de una mayor exposición para el prestatario. El documento señala el riesgo de “pérdidas abruptas” que enfrentan los deudores cuando los precios de sus activos colaterales experimentan caídas bruscas, desencadenando liquidaciones automáticas.

El impacto económico de estas liquidaciones es significativo. El estudio cifra las comisiones por liquidación entre el 5% y el 10% del valor liquidado. Además, si el precio del activo colateral se recupera poco después de la liquidación forzada, el prestatario sufre la pérdida de ganancias no realizadas.

El documento estima que las pérdidas combinadas (comisión más ganancias no realizadas) para los prestatarios pueden alcanzar entre el 10% y el 30% en algunos casos. La investigación también identificó que cuatro activos —WETH, wstETH, WBTC y weETH— concentraron aproximadamente el 90% del valor total liquidado.

Dinámica del Mercado: El Papel del Apalancamiento Recursivo

El estudio del Banco de Canadá también analizó una práctica común en los mercados DeFi: el apalancamiento recursivo. Esta estrategia consiste en utilizar los activos obtenidos en un préstamo como nuevo colateral para solicitar otro préstamo, amplificando así la exposición financiera del usuario.

Los datos revelan que esta práctica fue prevalente, representando más del 20% del volumen total prestado en Aave V3 y el 8.2% de todas las transacciones de préstamo analizadas. Si bien esta dinámica impulsa la demanda dentro del protocolo, también amplifica el riesgo. Durante correcciones del mercado, los usuarios altamente apalancados se vuelven extremadamente vulnerables.

El estudio relaciona esta práctica con el patrón observado de liquidaciones en “olas concentradas”, donde múltiples posiciones son liquidadas en rápida sucesión durante períodos de alta volatilidad.

Contexto y Perspectivas

El documento del Banco de Canadá establece una comparación implícita con las finanzas tradicionales. Concluye que el modelo de sobrecolateralización de Aave V3, si bien es robusto para prevenir pérdidas crediticias, presenta una menor eficiencia en el uso del capital comparado con los préstamos tradicionales basados en la evaluación del riesgo crediticio del prestatario.

Esto resalta el trade-off fundamental en DeFi entre la seguridad descentralizada y automatizada, y la flexibilidad y eficiencia de los modelos crediticios convencionales.

En cuanto al protocolo en sí, Aave continúa su evolución. Mientras el estudio se centra en V3, una versión más reciente, Aave V4, ya ha sido lanzada en Ethereum. Al momento del cierre de esta edición, Cointelegraph, medio que reportó inicialmente el estudio, indicó que contactó a Aave para obtener su perspectiva sobre las conclusiones del Banco de Canadá, pero no había recibido respuesta.