Arturo TrenardLos stablecoins se comportan como mercados FX fragmentados: la liquidez dividida en blockchains crea desafíos para instituciones
Los stablecoins, con una capitalización de mercado superior a $320 mil millones liderada por USDT (Tether) y USDC (Circle), operan en la práctica como un mercado de divisas fragmentado donde la liquidez está distribuida entre múltiples blockchains, emisores y plataformas DeFi. Esta estructura genera diferencias de precio que, aunque imperceptibles en transacciones pequeñas, se magnifican en movimientos institucionales de decenas de millones de dólares, creando desafíos de ejecución, deslizamiento inesperado y necesidad de rutas complejas.
El problema de la fragmentación en stablecoins
Aunque los stablecoins parecen intercambiables —un dólar es un dólar—, en la práctica no lo son. La liquidez está dividida por emisor (Tether vs. Circle), por blockchain (Ethereum, Solana, BNB Chain, entre otras) y por plataforma DeFi (Uniswap, Curve, etc.). Esta estructura fragmentada genera un problema fundamental que los usuarios institucionales enfrentan al mover capital a gran escala.
«Los stablecoins, entre ellos, no son muy fungibles», explicó Ryne Saxe, CEO de Eco, empresa de infraestructura de stablecoins, en declaraciones a Cointelegraph. «Los diferentes perfiles entre esos mercados significan que fijar precios y mover stablecoins de manera fluida y eficiente entre ellos es en realidad un problema difícil que la gente da por sentado».
Los datos respaldan esta observación. Según un informe de Borderless, startup de pagos que analizó datos de febrero de 2025, el 91% de los pares USDC/USDT se negocian dentro de 10 puntos base en la mayoría de los corredores. Sin embargo, las diferencias de precio superan los 100 puntos base a nivel de proveedor en el mismo corredor. El informe abarcó 66 corredores stablecoin-fiat, 33 monedas fiduciarias y 7 blockchains diferentes.
El problema se agrava con el tamaño de la transacción y en mercados más delgados. Un dólar en USDC en Ethereum puede no ser equivalente a USDT en Solana debido a diferencias en el respaldo de colateral, acceso al mercado y profundidad de liquidez.
Cómo funciona el mercado de stablecoins como FX
Saxe describe el ecosistema de stablecoins como «un caso muy especial de un mercado de divisas en cadena». Esta analogía cobra sentido al observar que los movimientos de stablecoins no son simples transferencias, sino rutas multi-paso a través de cadenas y pools de liquidez.
«Es un caso muy especial de un mercado de divisas en cadena, y eso lleva a una mala experiencia de usuario, con deslizamiento inesperado, reversión de transacciones e información desconocida al mover tu dinero del punto A al punto B», afirmó Saxe.
La comparación con el mercado tradicional de divisas es reveladora: los stablecoins funcionan como dólares proxy que circulan en mercados desconectados, cada uno con sus propias reglas, profundidad de liquidez y mecanismos de fijación de precios.
La ilusión de fungibilidad
La falta de fungibilidad entre stablecoins tiene raíces técnicas profundas. Las diferencias en el respaldo de colateral, el acceso a liquidez y la profundidad de mercado crean barreras que impiden la intercambiabilidad perfecta.
«Cuanto más se centran los principales mercados DeFi en stablecoins, más cadenas se centran en stablecoins, más activos de stablecoin hay, más fragmentados están», explicó Saxe.
Esta paradoja implica que el crecimiento del ecosistema, lejos de resolver el problema, lo intensifica al multiplicar los puntos de liquidez dispersa.
El desafío de mover stablecoins a gran escala
Instituciones financieras y grandes traders están entrando al mercado de stablecoins para trading, pagos transfronterizos y gestión de tesorería en cadena. Bancos como Société Générale ya emiten sus propios stablecoins respaldados en euros. Este flujo de capital institucional se produce a pesar del sentimiento bajista del mercado cripto en general.
«Si la liquidez está distribuida, intentar vender $10 millones de un stablecoin y comprar $10 millones de otro en un solo paso moverá el mercado», advirtió Saxe.
La solución actual para ejecutar transacciones grandes consiste en dividir la operación en múltiples ramas que convergen en el destino. Esta fragmentación manual de la transacción busca minimizar el impacto en el mercado, pero añade complejidad y riesgo.
«En este momento, no tienen la gestión de riesgos, confianza e infraestructura que necesitan para mover o mantener muchos stablecoins a gran escala en cadena por defecto», señaló Saxe, refiriéndose a las limitaciones que enfrentan las instituciones.
Infraestructura vs. más oferta: las soluciones en desarrollo
Dos enfoques principales están surgiendo para abordar la fragmentación del mercado de stablecoins.
El enfoque de Circle
Circle, el emisor de USDC, propone tratar los stablecoins como la base de un nuevo sistema de divisas. Esta visión implica múltiples monedas, proveedores de liquidez y capas de liquidación conectadas a través de infraestructura compartida. La idea es construir un ecosistema unificado donde la fragmentación actual se resuelva mediante estándares comunes y puntos de interconexión.
El enfoque de Eco
Por su parte, Eco se centra en el enrutamiento y la ejecución. La empresa busca agregar liquidez a través de mercados fragmentados, proporcionando una capa de inteligencia que permita a los usuarios navegar eficientemente entre diferentes pools de liquidez.
«La fragmentación crea más diferencial entre precios, lo que significa peor ejecución en muchos casos», explicó Saxe.
La solución de Eco implica «leer a través de mercados, ver la imagen completa de liquidez y enrutar a través de ella».
Ambos enfoques reconocen el mismo problema fundamental: la liquidez de stablecoins está distribuida de manera desigual entre blockchains, emisores y plataformas, y se necesita infraestructura para conectar estos puntos dispersos de manera eficiente.
Mientras el mercado de stablecoins continúa su crecimiento —superando los $320 mil millones en capitalización según DefiLlama—, la necesidad de soluciones que aborden la fragmentación se vuelve cada vez más crítica para la adopción institucional. La pregunta que queda por responder es si el ecosistema logrará construir la infraestructura necesaria para que los stablecoins sean tan fungibles como el dinero que representan.
