Strategy en 2026: ¿Puede su apuesta total por Bitcoin resistir la tormenta?

A principios de 2025, MicroStrategy completó su transformación más radical: un rebranding que la convirtió en “Strategy”, acompañado de una identidad visual que dejaba clara su única y verdadera prioridad: Bitcoin. Hoy, la compañía custodia el mayor tesoro corporativo del criptoactivo, con 672,497 BTC valorados en aproximadamente 59 mil millones de dólares. Esto representa una ganancia no realizada de cerca del 17%, con Bitcoin rondando los $88,000. Sin embargo, detrás de esta impresionante cifra en papel se esconde una paradoja creciente. Mientras el valor de su reserva fluctúa, Strategy enfrenta presiones financieras fijas e ineludibles: el pago de dividendos preferentes y el servicio de su deuda. La creación de una reserva de efectivo de $1.44 mil millones en diciembre de 2025 fue una medida de contingencia reveladora. Con 2026 en el horizonte y un entorno macroeconómico y competitivo que se complica, surge la pregunta inevitable: ¿es realmente sostenible este modelo corporativo “Bitcoin-first”?

La evolución de Strategy: De software empresarial a vehículo de capitales para Bitcoin

El viaje comenzó en agosto de 2020, con la primera compra de 21,454 BTC como reserva de tesorería. Lo que siguió fue una ingeniería financiera metódica. Strategy abandonó la lógica operativa tradicional para convertirse en una máquina de acumulación de Bitcoin, financiándose a través de programas de capital “at-the-market” (ATM), emisiones de notas convertibles y acciones preferentes. Este mecanismo le permitió adquirir más BTC sin tener que vender el núcleo de sus tenencias. El resultado es una estructura híbrida: una exposición apalancada masiva a Bitcoin, con un negocio legacy de software que hoy contribuye de manera marginal a su valoración de mercado.

Un cambio contable crucial en 2025, la adopción de la valoración a valor razonable (fair-value) para sus tenencias de Bitcoin, ha volatilizado oficialmente sus resultados trimestrales, marcando el valor de su tesoro al precio de mercado. Esta transformación es tan profunda que, como señaló Marvin Bertin de Maestro, “Strategy dejó de ser una historia de software… hoy es un fondo de cobertura de Bitcoin con un ticker de BI”.

ETFs y reglas de índices: Las nuevas amenazas para la ventaja de Strategy

Durante años, Strategy disfrutó de una ventaja única: era el vehículo proxy preferido para que las instituciones obtuvieran exposición a Bitcoin a través del mercado de acciones tradicional. Esa ventaja se está erosionando rápidamente. La aprobación de los ETFs spot de Bitcoin ofreció a los inversores institucionales y minoristas una alternativa más barata, líquida y directa.

Además, surge una amenaza regulatoria e indexada de consecuencias imprevisibles. El proveedor global de índices MSCI ha iniciado una consulta sobre posibles cambios en sus metodologías que podrían llevar a excluir a las “compañías tesoro de activos digitales”. Si Strategy es excluida de índices clave, fondos de inversión pasiva y ETF vinculados a esos índices se verían forzados a vender sus acciones, reduciendo drásticamente la demanda y la liquidez. El entorno que una vez hizo exitoso el modelo de Strategy se está volviendo notablemente más competitivo y hostil.

Voces expertas evalúan la fortaleza del modelo Strategy para el próximo año

La comunidad de analistas ofrece perspectivas divididas sobre la resiliencia del modelo. Jamie Elkaleh de Bitget Wallet adopta una visión moderada, argumentando que el modelo es sostenible “mientras el mercado de cripto se mantenga constructivo”. Sin embargo, advierte sobre los riesgos de la dilución persistente de capital, la sensibilidad a las tasas de interés y un posible cambio en el sentimiento del mercado hacia los balances apalancados.

Desde una óptica más crítica, Marvin Bertin de Maestro señala que el modelo funciona en ciclos alcistas fuertes, donde la compañía puede emitir acciones con una prima sobre su valor neto de activos (NAV). El peligro, subraya, reside en mercados planos o bajistas, donde esa prima puede convertirse en un descuento, haciendo que las nuevas emisiones de capital sean destructivas de valor para los accionistas existentes. A estos riesgos se suman la posible fatiga de los inversores ante la narrativa y la obligación de pagar dividendos, que en un escenario de estrés podrían forzar la venta de Bitcoin. El contexto de desempeño ya es elocuente: las acciones de Strategy (MSTR) cayeron un 44% en lo que va del año hasta finales de 2025.

Prueba de resistencia: El impacto de una corrección severa de Bitcoin en Strategy

La volatilidad es una constante en el mundo de las criptomonedas, con correcciones del 20% al 40% incluso en mercados alcistas. Para 2026, expertos como Joel Valenzuela de Dash DAO consideran plausible una corrección del 20-30%. ¿Cómo resistiría Strategy este escenario?

La mecánica del riesgo, explicada por Bertin, es clara: una caída brusca de Bitcoin reduciría instantáneamente el valor de su tesoro. Esto eliminaría la “prima sobre el NAV”, la gasolina que alimenta sus emisiones de capital accretivas. Sin embargo, las obligaciones de efectivo fijas —dividendos preferentes y servicio de deuda— seguirían existiendo. En una crisis, las opciones de Strategy serían limitadas y todas problemáticas: emitir acciones con un descuento (dilución severa), vender Bitcoin (rompiendo su sagrada narrativa de “nunca vender”) o intentar competir como un proxy caro frente a ETFs baratos. Como concluye Bertin, este escenario “arriesga convertir a Strategy de la bandera del Bitcoin corporativo en el caso de estudio de cómo el apalancamiento y la dilución matan una gran narrativa”.

Dos futuros posibles para Strategy en el próximo año

El destino de Strategy en 2026 parece bifurcarse en dos caminos radicalmente distintos:

Caso Alcista (Optimista)

Bitcoin reanuda su rally alcista, potencialmente superando los $150,000. En este escenario, se restaura la prima sobre el NAV de Strategy. La compañía podría reanudar las emisiones de capital accretivas, utilizar los fondos para retirar deuda costosa y, gracias a su apalancamiento, superar el rendimiento de Bitcoin como un proxy de alta beta. El resultado potencial: ganancias en sus acciones del 100% o más.

Caso Bajista (Pesimista)

El descuento sobre el NAV persiste mientras los mercados se estancan o corrigen. Aquí, las emisiones de capital se vuelven destructivas de valor. Las acciones preferentes y los convertibles se convierten en una carga fiscal constante para el tesoro. La promesa de “nunca vender” chocaría frontalmente con la matemática básica del balance. Joel Valenzuela advierte incluso del riesgo extremo: ventas forzadas de Bitcoin por parte de Strategy podrían desencadenar un “evento de liquidación en cascada” que afectaría al mercado más amplio. Como sentencia Bertin con crudeza contable: “El ángulo pasado por alto es que el caso alcista es solo una esperanza, mientras que el caso bajista es una certeza contable”.

Reflexiones finales: Más que una empresa, un vehículo de inversión apalancado

Strategy se encuentra en una encrucijada histórica. Ya no es una empresa operativa tradicional, sino un “vehículo de Bitcoin apalancado con un negocio operativo adjunto”. Esta naturaleza define su dicotomía existencial: puede superar dramáticamente a Bitcoin en un mercado alcista y underperformar igual de bruscamente cuando las condiciones se revierten.

Como resume Jamie Elkaleh, Strategy ofrece “exposición a Bitcoin amplificada, junto con los riesgos que conlleva el apalancamiento y la dilución”. Su éxito en 2026 no dependerá de un solo metrico, sino de la compleja interacción entre el precio de Bitcoin, su intrincada estructura de capital, el costo de la deuda y el frágil sentimiento del mercado. La resiliencia del modelo “Bitcoin-first”, esa apuesta total que la definió, está a punto de enfrentar su prueba más dura. La pregunta para los inversores es clara: ¿están dispuestos a asumir la volatilidad extrema que conlleva esta amplificación?

¿Crees que el modelo corporativo “Bitcoin-first” de Strategy es sostenible para 2026? Comparte tu análisis en los comentarios.