El límite de US$28.300 millones en las acciones preferentes STRC amenaza el ritmo de compra de Bitcoin de Strategy, según Delphi Digital

La principal herramienta de financiación de Strategy para comprar Bitcoin, su acción preferente STRC, se está acercando a su límite de emisión autorizada de aproximadamente US$28.300 millones. Según un informe de Delphi Digital, alcanzar este límite podría ralentizar o detener la acumulación de Bitcoin de la mayor empresa tenedora de esta criptomoneda, a menos que amplíe su capacidad de emisión. La compañía anunció una nueva compra de 535 BTC por US$43 millones, financiada principalmente mediante la venta de acciones ordinarias (MSTR).

El límite de la STRC y la adquisición más reciente

La advertencia de Delphi Digital

Delphi Digital publicó un informe señalando que el límite de emisión autorizada de la STRC es de unos US$28.300 millones. Si se alcanza el tope sin una extensión, la acumulación de Bitcoin de Strategy podría «ralentizarse o detenerse mientras la obligación de dividendos permanece», según el informe. La STRC se ha convertido en uno de los principales «motores» de compra de Bitcoin de la empresa desde su lanzamiento en julio de 2025, cuando realizó una oferta pública inicial por US$2.500 millones.

La acción preferente perpetua ofrece actualmente un dividendo mensual variable del 11,5%, lo que la convierte en un instrumento atractivo para los inversores que buscan rendimiento, pero también en una carga financiera significativa para la empresa si no logra seguir generando ingresos mediante nuevas emisiones.

La última compra y su financiación

El lunes, Strategy anunció la compra de 535 Bitcoin por US$43 millones. Es su primera inversión desde el 27 de abril, cuando adquirió 3.273 BTC por US$255 millones. La financiación del último movimiento fue reveladora: solo unos US$100.000 provinieron de la emisión de STRC, mientras que la mayoría (US$42,9 millones) se financió mediante la venta de acciones comunes Clase A (MSTR).

Este cambio en la estructura de financiación sugiere que la empresa está tocando los límites de su capacidad de emisión de STRC, lo que la obliga a recurrir temporalmente a su programa de acciones ordinarias para continuar con sus adquisiciones de Bitcoin.

El factor decisivo: el ratio mNAV

La estrategia de financiación según el mNAV

Delphi Digital y su jefe de investigación, Ceteris, explican que la decisión de usar STRC o MSTR depende del múltiplo de valor neto de activos de mercado (mNAV). Este indicador mide la relación entre el valor de mercado de las acciones de Strategy y el valor de sus tenencias de Bitcoin.

«Strategy utilizará la STRC como su principal vehículo de acumulación mientras el mNAV de MSTR se mantenga bajo. Si el mNAV de MSTR se expande nuevamente, sería prudente iniciar más ventas de MSTR a través del programa ATM para adquirir BTC», señaló Ceteris en el informe.

Un mNAV inferior a 1 limita la capacidad de recaudar fondos, ya que las acciones cotizan por debajo del valor de los activos subyacentes. Por el contrario, un mNAV superior a 1 permite emitir más acciones para financiar compras de Bitcoin de manera rentable para los accionistas existentes.

Actualmente, el mNAV de Strategy se sitúa en 1,25 veces, muy por debajo del 2,11 veces registrado hace un año, pero aún por encima de 1, lo que permite la emisión de acciones para financiar nuevas adquisiciones.

Obligaciones futuras y la «respiración» financiera

La obligación de efectivo de 2027

Strategy se acerca a una importante obligación de efectivo en septiembre de 2027. Sin embargo, según el investigador Aatharv D, esta obligación está «completamente cubierta» por las reservas de efectivo de la empresa, valoradas en US$2.250 millones.

«Los estados financieros no son alarmantes. Si la dirección cree que el fondo del ciclo ha llegado, la postura es inclinarse hacia la acumulación de BTC, no retroceder», afirmó Aatharv D en el informe de Delphi Digital.

El rol del programa ATM y la «respiración» de la STRC

Strategy utiliza actualmente su programa ATM (At-The-Market) para pagar los dividendos de las acciones preferentes STRC. Si el mNAV se expande, la emisión de acciones comunes podría volverse «acrecional», es decir, generar valor para los accionistas.

En ese escenario, Strategy podría «redirigir» los ingresos del programa ATM hacia la acumulación de Bitcoin, dando «un respiro» a la STRC. El programa ATM permite a la empresa vender acciones comunes (MSTR) o preferentes (STRC) directamente al mercado a precios vigentes, facilitando la recaudación de capital sin necesidad de grandes ofertas públicas.

El último programa ATM de Strategy, por valor de US$44.000 millones, se lanzó el 24 de marzo de 2026, proporcionando a la empresa una amplia capacidad de financiación si las condiciones del mercado lo permiten.

En resumen, el futuro de la estrategia de acumulación de Bitcoin de Strategy dependerá en gran medida de la evolución del mNAV y de la capacidad de la empresa para ampliar el límite de emisión de su acción preferente STRC o recurrir de manera más agresiva a la venta de acciones ordinarias a través de su programa ATM.