Arturo Trenard
La SEC propone eliminar la Regla 611: un impulso histórico para las acciones tokenizadas en EE.UU.
La eliminación de las reglas de protección de órdenes y cotizaciones podría abrir las puertas a los mercados descentralizados de acciones estadounidenses tokenizadas, según Galaxy.
WASHINGTON — La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) propuso este jueves eliminar dos reglas clave del sistema de mercado nacional: la Regla 611, que prohíbe las «trade-throughs», y la Regla 610(e), que impide a las bolsas mostrar ofertas al mismo precio o superior que en otras plataformas. Según Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy, esta medida representa «uno de los mayores impulsos para las acciones tokenizadas» al remover «una de las mayores barreras estructurales para el trading de acciones estadounidenses tokenizadas en DeFi». La propuesta, que abre un período de comentarios de 60 días, forma parte del «Project Crypto» iniciado por la SEC en agosto de 2025.
## ¿Qué son la Regla 611 y la Regla 610(e)?
La Regla 611, conocida como la norma de protección de órdenes, prohíbe que una orden de acciones en una bolsa se ejecute a un precio peor que el disponible en otra bolsa, una práctica denominada «trade-through». Por su parte, la Regla 610(e) prohíbe a las bolsas mostrar una oferta (bid) al mismo precio o superior que la mejor oferta disponible en otra plataforma.
El objetivo original de ambas reglas es garantizar que los inversores obtengan el mejor precio posible en todas las plataformas de negociación. Sin embargo, estas normas representan un obstáculo significativo para las finanzas descentralizadas (DeFi), donde los creadores de mercado automatizados (AMM) operan de manera diferente.
«Un AMM no puede detener una operación si existe una mejor cotización en otro lugar, lo que significa que cualquier pool de acciones tokenizadas bajo las reglas actuales cometería trade-throughs constantemente y sería, argumentablemente, un centro de negociación ilegal», explicó Thorn en un análisis publicado por Galaxy.
El argumento de Galaxy: ¿Por qué es un «unlock» para acciones tokenizadas?
Según el análisis de Galaxy, existe una incompatibilidad técnica fundamental entre las reglas actuales y el funcionamiento de los AMM. Estos protocolos ejecutan órdenes contra el precio del pool, independientemente de las cotizaciones disponibles en otras plataformas, lo que los hace incapaces de cumplir con la Regla 611.
Thorn señaló que cualquier pool de acciones tokenizadas bajo las reglas actuales violaría la Regla 611 permanentemente. Además, los precios de los AMM fluctúan constantemente, lo que también infringiría la norma de mejor precio.
La propuesta de la SEC probablemente adoptará un marco de «mejor ejecución» (best execution) que sí permitiría a los AMM operar dentro de las reglas, según Thorn. «Esta propuesta es uno de los mayores impulsos para las acciones tokenizadas hasta la fecha», afirmó.
El contexto regulatorio: «Project Crypto» y la prioridad estratégica de la SEC
La propuesta forma parte de «Project Crypto», una iniciativa lanzada por la SEC en agosto de 2025 para crear reglas específicas para el uso de activos digitales y blockchain en los mercados estadounidenses. La agencia también incluyó los activos digitales como una de sus prioridades estratégicas hasta 2030, lo que indica un compromiso a largo plazo con la regulación de este sector.
No obstante, la SEC había postergado en enero de 2026 la publicación de un plan para permitir el trading de acciones tokenizadas, tras preocupaciones expresadas por funcionarios de bolsas tradicionales sobre la ejecución de estas operaciones.
## Implicaciones para el mercado de acciones tokenizadas
La eliminación de la Regla 611 y la Regla 610(e) podría eliminar barreras legales significativas para la creación de pools de liquidez de acciones tokenizadas en plataformas descentralizadas. La transición a un sistema de «mejor ejecución» podría proporcionar claridad legal para los AMM y otros protocolos DeFi.
La SEC revisará los comentarios recibidos durante 60 días y podría modificar la propuesta antes de su implementación final. Las bolsas tradicionales ya expresaron preocupaciones sobre el plan de tokenización en enero de 2026, lo que sugiere que el proceso de comentarios podría generar debates intensos entre los actores del mercado.
¿Qué sigue? El proceso de comentarios y posibles cambios
La agencia aceptará retroalimentación de la industria, inversores y otras partes interesadas durante 60 días. La SEC podría ajustar la propuesta en respuesta a los comentarios recibidos, aunque no hay una fecha definida para la implementación final. El período de comentarios concluiría aproximadamente en marzo o abril de 2026.
Preguntas abiertas para la industria
Entre las interrogantes que enfrenta la industria se encuentran: cómo se definirá el marco de «mejor ejecución» para los AMM, qué requisitos de transparencia y auditoría se impondrán a los pools de acciones tokenizadas, cómo afectará esto a la relación entre exchanges tradicionales y plataformas DeFi, y qué medidas de protección al inversor se mantendrán en el nuevo marco regulatorio.
La propuesta de la SEC representa un cambio significativo en la regulación de los mercados estadounidenses, y su evolución será seguida de cerca tanto por la industria cripto como por los actores tradicionales del mercado de valores.
